基于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀,后期雙焦走勢往上要看成材利潤高低,往下則看焦煤讓利幅度。近期成材價格及利潤反彈為雙焦上漲打開一定空間,但無縫鋼管廠家利潤中期來看仍有不小壓力,雙焦反彈空間有限。一旦成材結(jié)束本輪反彈并轉(zhuǎn)弱,利潤高企、供應(yīng)趨于過剩的焦煤深度調(diào)降讓利的可能性較大,焦炭價格也將隨之下行。
在經(jīng)歷了一段時長近一個半月、不斷刷新年內(nèi)價格低點的下跌行情之后,雙焦期貨在7月下旬迎來強反彈,截至8月9日收盤,雙焦主力合約較前期低點反彈將近19%,明顯強于黑色系其他品種。近期雙焦現(xiàn)貨開始漲價,在現(xiàn)貨走強預(yù)期已逐步兌現(xiàn)的情況下,期貨價格的反彈動能如何以及后續(xù)走勢成為市場關(guān)注的重點,也是本文分析討論的焦點。
焦炭居于黑色產(chǎn)業(yè)鏈中游,行業(yè)集中度不高,議價能力不強,可謂“兩頭受氣”,在今年黑色系集體回落過程中這一劣勢更加明顯:鋼價大幅調(diào)降后無縫鋼管廠家大力打壓焦炭價格導(dǎo)致焦企虧損嚴(yán)重,近期雖然焦炭現(xiàn)貨首輪提漲落地,但因焦煤同步反彈,焦企仍普遍虧損。從過往經(jīng)驗來看,無縫鋼管廠家在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強勢地位,無縫鋼管廠家利潤高低是決定焦炭上漲空間的主導(dǎo)因素,而雙焦基本上是同漲同跌,因此,本輪雙焦反彈空間主要取決于無縫鋼管廠家利潤回升的持續(xù)性。
回顧本輪鋼價及無縫鋼管廠家利潤回升,主要驅(qū)動因素在于:宏觀方面,美聯(lián)7月加息落地后進(jìn)入政策空窗期,美元指數(shù)沖高回落,加上國內(nèi)保交樓等政策出臺穩(wěn)住房地產(chǎn)市場預(yù)期,國內(nèi)外宏觀政策氛圍整體偏暖是黑色系反彈的重要前提條件;產(chǎn)業(yè)方面,因鋼價前期下跌過快,無縫鋼管廠家虧損加劇,從而加大了檢修力度,厚壁鋼管產(chǎn)量快速下降,庫存在淡季降至偏低水平,疊加下半年需求傳統(tǒng)旺季臨近,鋼價應(yīng)聲上漲。然而,同樣是基于上述分析框架,鋼價持續(xù)上漲的基礎(chǔ)并不牢固。一方面,根據(jù)加息點陣圖,美聯(lián)儲年內(nèi)還要加息100個基點,在9月議息會議大概率會繼續(xù)采取行動,大宗商品在短暫喘息之后又將迎來利空擾動。另一方面,隨著鋼價反彈,近期無縫鋼管廠家利潤得到明顯修復(fù),無縫鋼管廠家在檢修結(jié)束后復(fù)產(chǎn)已在路上,近期厚壁鋼管產(chǎn)量見底回升,如果產(chǎn)量持續(xù)回升,厚壁鋼管供需格局又將發(fā)生新變化。顯然,在需求難有超預(yù)期回升的背景下,無縫鋼管廠家利潤擴大帶來的產(chǎn)量回升將是鋼價進(jìn)一步上漲的主要限制因素。
由于鋼價及無縫鋼管廠家利潤反彈缺乏持續(xù)性,即便當(dāng)前焦企仍大面積虧損,焦炭后續(xù)提漲空間仍然有限,市場上有較多觀點便認(rèn)為本次焦炭現(xiàn)貨僅提漲兩輪左右。如果9月份無縫鋼管廠家產(chǎn)量快速反彈、美聯(lián)儲加息來襲導(dǎo)致黑色系再度走弱,雙焦的下跌空間如何?筆者認(rèn)為其主要取決于焦煤讓利情況,而從焦煤行業(yè)現(xiàn)狀來看,調(diào)降壓力不小。在焦鋼企業(yè)利潤大幅萎縮的情況下,今年國內(nèi)焦煤生產(chǎn)企業(yè)仍利潤豐厚,例如龍頭企業(yè)山西焦煤上半年凈利潤同比大增約193%,焦煤無疑已成為“眾矢之的”。供需層面,國內(nèi)煤炭保供穩(wěn)價政策貫穿全年,國產(chǎn)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)中有增;今年蒙煤進(jìn)口通關(guān)擺脫疫情影響回升至高位,蒙煤加上因俄烏沖突而大量流入的俄煤,上半年煉焦煤進(jìn)口同比大增近17%;焦煤需求則受制于終端需求下滑及粗鋼產(chǎn)量壓減,上半年供需缺口逐漸收縮且邊際上轉(zhuǎn)向小幅過剩。
總的來說,基于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為后期雙焦走勢往上要看成材利潤高低,往下則看焦煤讓利幅度。成材價格及利潤近期反彈為雙焦上漲打開一定空間,但無縫鋼管廠家利潤中期來看仍有不小壓力,對應(yīng)地,雙焦反彈空間有限。而一旦成材結(jié)束本輪反彈并轉(zhuǎn)弱,利潤高企、供應(yīng)趨于過剩的焦煤深度調(diào)降讓利的可能性較大,焦炭價格也將隨之下行。(大有期貨)
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