背景：二季度以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降，和疫情反撲干擾消費(fèi)恢復(fù)等因素的影響，成材終端需求提振不力，引發(fā)黑色系價(jià)格在5月份形成統(tǒng)一下跌的行情。

鐵礦石遠(yuǎn)期62%指數(shù)5月均價(jià)環(huán)比下跌11.77%，港口現(xiàn)貨指數(shù)下跌4.7%。但回顧價(jià)格走勢(shì)，在經(jīng)歷了5月的第一周之后，當(dāng)其他黑色品種繼續(xù)階梯式下跌時(shí)，鐵礦石價(jià)格回歸震蕩，是因?yàn)殍F礦石強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的基本面供需環(huán)境對(duì)價(jià)格形成了支撐。

5月份一方面無(wú)縫厚壁鋼管廠家鐵水不斷增加，另一方面4月份部分海外礦山延續(xù)低發(fā)運(yùn)強(qiáng)度，導(dǎo)致港口鐵礦石到港量難以增長(zhǎng)，最終5月份港口庫(kù)存形成高速去庫(kù)狀態(tài)，引起鐵礦石表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性；

尤其是人民幣價(jià)格，對(duì)比5月末和5月初，鐵礦石港口現(xiàn)貨價(jià)格只下跌了1.92%，明顯低于其他品種的跌幅。那么6月份強(qiáng)現(xiàn)實(shí)能否延續(xù)，下半年供需格局如何變化，本文將對(duì)5月平衡表預(yù)期進(jìn)行修正，給出6月預(yù)期。

價(jià)格：2022年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)前高后低、高波動(dòng)格局預(yù)期不變

2022年6月、7月份鐵礦石供需缺口將會(huì)縮小，到8月份，供應(yīng)缺口得以彌補(bǔ)并向供強(qiáng)需弱的方向轉(zhuǎn)變。因此鐵礦石價(jià)格預(yù)計(jì)前高后低格局不變，年底前港口累庫(kù)預(yù)期不變，但累庫(kù)幅度相較于5月預(yù)期會(huì)有所縮小。

需求：全年同比減少1400萬(wàn)噸預(yù)期不變，下半年生鐵產(chǎn)量前高后低斜率縮小

由于當(dāng)前成材廠內(nèi)庫(kù)存不斷累庫(kù)和社會(huì)庫(kù)存低效去庫(kù)的剪刀差走勢(shì)不同以往規(guī)律，導(dǎo)致無(wú)縫厚壁鋼管廠家面臨較大庫(kù)存壓力，同時(shí)短期虧隨面擴(kuò)大和盈利水平繼續(xù)惡化難以迅速修復(fù)。

因此我們預(yù)計(jì)6月無(wú)縫厚壁鋼管廠家可能會(huì)適當(dāng)提前高爐檢修，鐵水環(huán)比繼續(xù)釋放增量空間較小，引起二季度生鐵產(chǎn)量預(yù)期較5月預(yù)期值減少90萬(wàn)噸左右。

5月25日經(jīng)濟(jì)穩(wěn)大盤(pán)會(huì)議和5月31日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》，高層密集出手刺激經(jīng)濟(jì)觸底反彈趨勢(shì)初具雛形，下半年在前期專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行、流動(dòng)性補(bǔ)血等政策傳導(dǎo)下，相比上半年啞火的“金三銀四”，成材終端需求有望迎來(lái)真正的“金九銀十”。

基于此預(yù)期，國(guó)內(nèi)高爐生鐵產(chǎn)量也將受支撐，保持一定水平以配合需求的恢復(fù)，因此下半年生鐵產(chǎn)量預(yù)期較5月預(yù)期值增加90萬(wàn)噸左右，全年生鐵產(chǎn)量維持5月預(yù)期同比減少1400萬(wàn)噸不變。這樣一來(lái)，下半年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比減量會(huì)稍微縮小。

需求：廢鋼用量減少促使鐵礦石消耗增加，引起鐵礦石疏港對(duì)于鐵水處于相對(duì)高位

5月份無(wú)縫厚壁鋼管廠家面臨虧損和成材庫(kù)存壓力，實(shí)質(zhì)上在部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)上已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)，如電爐、成材軋制環(huán)節(jié)。

減少?gòu)U鋼的消耗，不僅是無(wú)縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)所采取的重要措施，也能較大程度解釋5月份粗鋼產(chǎn)量和鐵水產(chǎn)量變化的差異，以及鐵水產(chǎn)量和港口鐵礦石疏港的差異。

對(duì)比粗鋼和鐵水，5月份，247無(wú)縫厚壁鋼管廠家日均粗鋼產(chǎn)量平均294萬(wàn)噸，同比減少3.41%，同口徑日均鐵水產(chǎn)量平均239萬(wàn)噸，同比減少1.82%，降幅低于粗鋼，主要是因?yàn)殡姞t虧損，產(chǎn)量下降導(dǎo)致。

對(duì)比鐵水和疏港，5月份，45港鐵礦石日均疏港321萬(wàn)噸，同比增加9.08%，而鐵水同比減少1.82%。其中一個(gè)重要原因就是長(zhǎng)流程廢鋼消耗的減少。

114樣本調(diào)研長(zhǎng)流程廢鋼日耗，由于該樣本于今年2月份從70擴(kuò)樣至114，如果將樣本數(shù)據(jù)折算成114，那么5月份廢鋼日耗112萬(wàn)噸，同比減少37.19%，即使是不折算數(shù)據(jù)，今年5月份114樣本的廢鋼日耗也比去年5月份70樣本的廢鋼日耗減少了15.21%。

而長(zhǎng)流程廢鋼使用比例同比也下降了3.70%。經(jīng)過(guò)測(cè)算，在鐵水的生產(chǎn)當(dāng)中，廢鋼比例下降1個(gè)百分點(diǎn)，大概能促進(jìn)鐵礦石消耗增加100萬(wàn)噸。

而廢鋼消耗的減少，除了今年5月份廢鋼-鐵水價(jià)差高于過(guò)去兩年同期，廢鋼成本較高以外，也有疫情下廢鋼到貨困難的影響，5月份61無(wú)縫厚壁鋼管廠家廢鋼的日均到貨量同比減少了36.34%。

后期隨著運(yùn)輸條件的好轉(zhuǎn)和廢鐵差的修復(fù)，廢鋼到貨預(yù)計(jì)會(huì)有所改善，鐵水中廢鋼比例也或?qū)⒅鸩教嵘纱藢?duì)鐵礦石需求空間形成擠壓。

供給：日韓、亞洲其他等國(guó)家生鐵產(chǎn)量預(yù)期或被高估

在6月預(yù)期里，我們最后采納的結(jié)果，拋去了印度、烏克蘭和歐洲的影響，因?yàn)橛《辱F礦石調(diào)整關(guān)稅的事件，我們經(jīng)過(guò)對(duì)其不同品種稅率調(diào)整導(dǎo)致其出口利潤(rùn)的測(cè)算，以及1-4月份出口到中國(guó)的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以比較明確地測(cè)算出來(lái)印度礦出口到中國(guó)的影響。

而對(duì)于烏克蘭和歐洲，烏克蘭2021年生鐵產(chǎn)量2000萬(wàn)噸級(jí)水平，單月生鐵180萬(wàn)噸級(jí)水平，在俄烏沖突之后，生鐵產(chǎn)量直線下降到20萬(wàn)噸，4月份只恢復(fù)到了30萬(wàn)噸，這比5月預(yù)期其在10月份就能恢復(fù)到160萬(wàn)噸的預(yù)期要慢不少，另外烏克蘭一年的鐵礦石產(chǎn)量8000多萬(wàn)噸，出口5000多萬(wàn)噸；

而中國(guó)和歐盟的消化量加起來(lái)就占了一半，從3、4月份烏克蘭出口到中國(guó)和歐盟的鐵礦石數(shù)據(jù)同比減少30%左右的情況來(lái)看，這和我們之前預(yù)計(jì)俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭鐵礦石產(chǎn)量減少2400萬(wàn)噸的預(yù)期比較一致，因?yàn)殡m然烏克蘭生鐵恢復(fù)不及預(yù)期，但鐵礦石出口并沒(méi)有因此持平甚至增長(zhǎng)。

另外，烏克蘭作為歐盟的第三大鐵礦石出口國(guó)，烏克蘭的鐵礦石出口供應(yīng)對(duì)歐洲的生鐵恢復(fù)有較大影響。而俄烏沖突持續(xù)時(shí)間，以及烏克蘭國(guó)內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)存在較大不確定性，目前數(shù)據(jù)也尚未表現(xiàn)出對(duì)中國(guó)進(jìn)口超預(yù)期的情況。

所以結(jié)合前述，在其他國(guó)家生鐵產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整時(shí)，將印度、烏克蘭和歐洲排除在外，印度單獨(dú)計(jì)算，烏歐不做調(diào)整。

值得注意的是，我們年初對(duì)日韓和亞洲其他國(guó)家、以及北美、南美洲的生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)較為樂(lè)觀，從世界鋼協(xié)公布數(shù)據(jù)來(lái)看，這些國(guó)家前4個(gè)月生鐵產(chǎn)量都同比下降，降幅10%以?xún)?nèi)，之前5月預(yù)期這些國(guó)家同比都會(huì)增加。

對(duì)于日韓來(lái)講，受俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的間接影響，其制造業(yè)PMI今年前5個(gè)月處于下降趨勢(shì)，這對(duì)于日韓的鋼鐵需求造成了一定擾動(dòng)。

預(yù)計(jì)這種影響在下半年會(huì)有所減弱，全年日韓生鐵產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)下降，但下半年降幅會(huì)有所收窄。

除去印度、歐洲、烏克蘭的生鐵產(chǎn)量變化影響外，其他國(guó)家生鐵產(chǎn)量全年預(yù)期調(diào)整為減少394萬(wàn)噸。

供給：南非出口增加預(yù)計(jì)影響供給增量，印度、伊朗關(guān)稅調(diào)整預(yù)計(jì)影響供給減量

南非一季度鐵礦石出口增加3%，符合5月預(yù)期，因此保持其出口年化增加300萬(wàn)噸的預(yù)期。

印度調(diào)整關(guān)稅后，我們根據(jù)船期計(jì)算，預(yù)計(jì)從7月份開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)口印度礦一周的量大概會(huì)環(huán)比減少40萬(wàn)噸，折算到每個(gè)月大概會(huì)少160萬(wàn)噸（詳情請(qǐng)見(jiàn)文章印度礦新出口關(guān)稅——偏短期擾動(dòng)，實(shí)際影響有限）。

伊朗調(diào)整關(guān)稅后，假設(shè)其出口結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)，由于其上次加征關(guān)稅為2019年底，對(duì)比2020年和2019年的伊朗鐵礦石供需情況，其鐵礦石年產(chǎn)量減少740萬(wàn)噸，出口減少1000萬(wàn)噸，故其內(nèi)需增加了260萬(wàn)噸左右，大約一個(gè)月內(nèi)需增加了20萬(wàn)噸。

考慮到目前運(yùn)費(fèi)高位，出口意愿并不強(qiáng)，因此結(jié)合2019年出口到中國(guó)的情況，推算后期伊朗單月出口至中國(guó)的量大概增加10萬(wàn)噸左右。

供給：對(duì)力拓和Vale可能實(shí)現(xiàn)的發(fā)運(yùn)進(jìn)行假設(shè)

回顧上半年發(fā)運(yùn)情況，結(jié)合礦山季報(bào)和統(tǒng)計(jì)的周度發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)，相互驗(yàn)證可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)口徑的數(shù)值匹配程度很高，表現(xiàn)出一致的結(jié)果是BHP和FMG兩大礦山一季度完成率較高，達(dá)到甚至超過(guò)往年平均水平。

但是力拓和VALE完成率較低，尤其是VALE完成率比過(guò)去三年都要低，那么后期力拓和VALE能否按年度目標(biāo)完成發(fā)運(yùn)對(duì)后期供應(yīng)影響較大。

首先對(duì)于二季度，因?yàn)槟壳岸径纫堰^(guò)大半，根據(jù)4、5月的周度發(fā)運(yùn)環(huán)比增量推算出二季度的發(fā)運(yùn)量。重點(diǎn)就是評(píng)估下半年的發(fā)運(yùn)可能。

分兩種情況假設(shè)：一種是假設(shè)力拓和VALE都能實(shí)現(xiàn)年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)，即5月預(yù)期那樣，一種是假設(shè)礦山后期發(fā)運(yùn)沖量只能達(dá)到往年同期的節(jié)奏，無(wú)法做出超往年水準(zhǔn)的發(fā)運(yùn)。按第二種假設(shè)計(jì)算下來(lái)，下半年力拓和VALE發(fā)運(yùn)量可能會(huì)分別同比減少477萬(wàn)噸和891萬(wàn)噸。

對(duì)于力拓來(lái)講，影響其接下來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)的因素主要在于Gudai-Darri礦區(qū)和Mesa A濕選廠的項(xiàng)目進(jìn)展。

由于舊礦山持續(xù)枯竭，力拓在西澳皮爾巴拉投資26億美元建設(shè)的庫(kù)戴德利（Gudai-Darri）鐵礦作為產(chǎn)能置換項(xiàng)目，建成后，該礦年產(chǎn)能將達(dá)4300萬(wàn)噸，最初該項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在去年底投產(chǎn)，但由于資源短缺以及基建設(shè)施結(jié)構(gòu)質(zhì)量問(wèn)題延遲投產(chǎn)，導(dǎo)致替代產(chǎn)能沒(méi)有順利釋放，據(jù)力拓在一季度季報(bào)中描述，今年以來(lái)該項(xiàng)目建設(shè)方面也取得了較大進(jìn)展，二季度投產(chǎn)的概率較高。

另外Mesa A濕選廠也計(jì)劃在二季度順利達(dá)產(chǎn)。據(jù)此力拓完成全年目標(biāo)的可能性還是比較大的。

對(duì)于VALE來(lái)講，一季度開(kāi)展了大型檢修，為后續(xù)幾個(gè)季度的生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。東南部系統(tǒng)（占總產(chǎn)量23%）的Itabira礦區(qū)，其大壩提升工程的第一階段預(yù)計(jì)在第四季度完成，這將使Itabira礦區(qū)的鐵礦石產(chǎn)能得到釋放，球團(tuán)原料供應(yīng)增加，但由于完成時(shí)間節(jié)點(diǎn)較晚，預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)量增加貢獻(xiàn)較小。

北部系統(tǒng)（占總產(chǎn)量59%）在一季度面臨SIID礦體問(wèn)題，為此安裝了2臺(tái)初級(jí)破碎機(jī)，導(dǎo)致一季度產(chǎn)量的減少將在后期得到彌補(bǔ)。由此VALE后期增量主要靠舊產(chǎn)能的恢復(fù)性增產(chǎn)，同時(shí)其一季度完成800萬(wàn)噸產(chǎn)量的中西部系統(tǒng)在4月6日淡水河谷宣布的一項(xiàng)協(xié)議中聲稱(chēng)將被對(duì)外出口，預(yù)計(jì)會(huì)影響其年度目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此VALE完成全年目標(biāo)的難度較大。

對(duì)于兩大礦山能否完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，除了需要繼續(xù)跟蹤各自項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度，還可以從往年進(jìn)度追趕情況來(lái)看，力拓過(guò)去三年里，下半年發(fā)運(yùn)環(huán)比上半年最大增量1800萬(wàn)噸左右，而今年需完成增量2250萬(wàn)噸，VALE過(guò)去三年里，下半年發(fā)運(yùn)環(huán)比上半年最大增量4300萬(wàn)噸左右，而今年需完成增量4220萬(wàn)噸。

整體來(lái)講，和往年的節(jié)奏并沒(méi)有很大差距，因此兩大礦山發(fā)運(yùn)不足預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)不是太大，我們?nèi)匀换趦纱蟮V山按目標(biāo)完成發(fā)運(yùn)的預(yù)期。

供給：中國(guó)鐵礦石全年到港量降幅或擴(kuò)大至1920萬(wàn)噸

前述其他國(guó)家生鐵產(chǎn)量增加不及預(yù)期、南非加拿大出口下降超預(yù)期，印度，伊朗關(guān)稅調(diào)整等因素綜合起來(lái)，預(yù)計(jì)會(huì)引起今年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口減量擴(kuò)大至1920萬(wàn)噸。

而前5個(gè)月已經(jīng)減少2030萬(wàn)噸，即剩下7個(gè)月預(yù)計(jì)會(huì)同比增加110萬(wàn)噸。因此，同往年一樣，供應(yīng)壓力主要留在下半年，預(yù)計(jì)下半年45港到港量環(huán)比增加4360萬(wàn)噸。

供給：國(guó)產(chǎn)鐵精礦產(chǎn)量全年將增加1000萬(wàn)噸，下半年增加1300萬(wàn)噸預(yù)期不變

目前國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，已經(jīng)略超去年同期。進(jìn)入6月份，山西代縣礦山有望恢復(fù)至去年事故前水平，河北環(huán)保限產(chǎn)力度預(yù)計(jì)減弱，各地疫情好轉(zhuǎn)都將有利于礦山的復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)。

因此我們維持5月預(yù)期，全國(guó)鐵精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)在二季度恢復(fù)到去年同期水平，三四季度在新增產(chǎn)能釋放、追趕一季度未完成生產(chǎn)計(jì)劃的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)保持高產(chǎn)狀態(tài)。維持國(guó)產(chǎn)鐵精礦產(chǎn)量全年將增加1000萬(wàn)噸，下半年增加1300萬(wàn)噸預(yù)期不變。

供需平衡：2022年下半年中國(guó)鐵礦石供需差擴(kuò)大預(yù)期不變，但擴(kuò)大幅度較5月預(yù)期有所減少

綜合以上分析，2022年，維持中國(guó)生鐵產(chǎn)量同比減少1400萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)鐵精礦產(chǎn)量同比增加1000萬(wàn)噸預(yù)期不變，鐵礦石進(jìn)口量同比減量擴(kuò)大至1920萬(wàn)噸。

6月、7月份鐵礦石供需缺口將會(huì)縮小，但由于近期澳洲暴雨天氣再次干擾到港的恢復(fù)，缺口恢復(fù)空間受壓縮。

到8月份，受海外礦山發(fā)運(yùn)沖量的持續(xù)影響，以及國(guó)內(nèi)礦、廢鋼供應(yīng)的恢復(fù)，供應(yīng)缺口得以彌補(bǔ)并向供強(qiáng)需弱的方向轉(zhuǎn)變。

年底前港口累庫(kù)預(yù)期不變，預(yù)計(jì)庫(kù)存終點(diǎn)累至1.6-1.7億噸之間。和5月預(yù)期相比，累庫(kù)幅度縮小1200萬(wàn)噸左右，主要原因是因?yàn)橛《汝P(guān)稅調(diào)整的影響帶來(lái)供應(yīng)減量。

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